数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -

　　可孚医疗(301087) 事件-●▷•：公司发布2025年中期报告▲☆•，2025年上半年实现营业收入14▷■◇….96亿元（yoy-4••▼-▲.03%）▼▷□○-，归母净利润1•△▲□◁☆.67亿元（yoy-9★▽◇●▲.51%）◆▲□▲•○，扣非归母净利润1○◁★◇.36亿元（yoy-17▷●◇■•.98%）○▽-□•，经营活动现金流净额3★◇●◇.51亿元（yoy+14••-☆.46%）▪•▲○★▽。其中2025Q2实现营业收入7=•▪▪…-.58亿元（yoy+0■▽■■▽◁.87%）◆-■，归母净利润0◇☆◇-.76亿元（yoy-9●=▼.30%）●○。 点评★▲： 医疗护理和健康检测快速增长◇☆▲★◁，并购赋能海外业务拓展○▽。2025年上半年公司实现营收14☆■-◁▪◇.96亿元（yoy-4◁○◆◇▽•.03%）-▽，分业务来看▪★•▷，医疗护理业务收入4=•△◇-.24亿元（yoy+9○=★●•.67%）▽=-□☆▷，我们认为一方面受是上海华舟并表增厚收入影响□▲▽，另一方面是公司持续推出新品■▲▪，驱动成长▲△；健康监测业务收入2•●■■★☆.71亿元（yoy+12○▼•★.89%）■☆▼★，其中血糖尿酸一体机▷▽▷…◁▷、预热款体温计…△▲★☆○、居家检测试纸等核心单品销售良好○=☆◁；康复辅具业务收入5◁▼▷☆.63亿元（yoy-6▲▷•.41%）◁•，其中健耳板块实现超20%增长□▼▼◁，盈利能力大幅改善▪•；呼吸业务板块=…，公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量◁▼◆▲，稳居抖音电商平台榜首▷△☆。我们认为随着公司呼吸机=□、血糖监测等产品放量◁△=，超轻碳纤维电动轮椅△◁、骨传导助听器等新品陆续上市▼=★△•=，公司有望展现较好的发展势头•□。分区域来看…◇◆▪□△，公司近年加大中国香港地区以及海外市场拓展力度…=▪★■▼，陆续完成了对上海华舟◁▷★=●★、香港喜曼拿的收购☆○◆●=，并购不但丰富了公司的产品管线•◁，也进一步提升了公司海外销售能力•▼•◁，2025H1海外业务实现收入近亿元-■▪□…-，同比增长超200%◇●▼•◆，我们认为海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间■▷=•，增长潜力可期☆▲。 优化产品结构提升盈利能力•●○▽◆○，依托AI◆=、脑机新技术提升竞争力▷■▷开元棋牌绵柔身体乳，。近年来…=▪-，公司明确产品优化策略-•▲●…=，聚焦资源打造有市场竞争力的核心品类☆◆，对盈利能力偏弱△○、发展潜力有限的低效产品进行调整□▷◁，2025H1销售毛利率为52◇●●=●.49%（yoy+1☆◆.82pp）○▼△，盈利能力不断增强▲-•▼，就费用端来看▪◆▷☆◇□，公司持续加大渠道与品牌建设力度……，销售费用率为32◇◇○☆.11%（yoy+2▲▪….17pp）■▷•●，管理费用率为5•▲●▪.37%（yoy+1◁-★□.45pp）◆★▽●◁，主要是合并华舟和管理咨询费增加所致◇★□★☆，研发方面◁□■●▷，公司加大研发投入◁•◁●□○，实现产品更快迭代升级▪▪…，优化产品性能……◇，2025H1研发投入为4695万（yoy+2△☆.45%）▲▷◇•▽。新技术方面▽●，公司投资纽聆氪医疗●◁○，通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案-▪•★，此外…▷■，公司积极推动呼吸◁◁•、血压★•、血糖○◆、制氧等智能化项目…•▲◇，通过物联网实现各设备数据的互联互通◁○▼■▪■，再依托AI技术•▪■，对用户健康数据进行深度分析和解读◇•◁▽★，打造家庭健康管理生态圈◇▽▲●•◁，通过AI☆▼、脑机新技术赋能□▲••★▪，提升公司竞争力◆▼●▼。 盈利预测与投资评级▪□▼▪▷…：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33•●◁.30•□□、39□•▷•.11△▷▼▪-…、45☆▼■◇★.56亿元▲▪-◇▼，同比增速分别为11…•◆-.6%◆★▼★★、17•…☆■○△.4%=▪□、16==▪▽.5%●▪◁○◇■，归母净利润分别为3○▲◇◆▪▽.88★★◇、4-•-◆□●.84○◁☆○、5●▽.89亿元☆▲○，同比增速分别为24▲★★◁◇.6%△▪●●□、24◆▷.6%▪-▼=○•、21•▲●.7%……，对应2025年8月26日股价•▼■，PE分别为22•◁•…▲、18□•◆▷、15倍☆△••…◁。 风险因素▲☆：新产品放量不及预期☆■▼▷…；海外市场拓展不及预期▽•▽■•■；并购整合不及预期▲•▽☆-。

　　可孚医疗(301087) 事件=▲：公司发布2025年三季报▼○-□△，2025年前三季度实现营业收入23▼●◁◁….98亿元（yoy+6▼■●▲.63%）▽▷…，归母净利润2◇▼-=.60亿元（yoy+3▪★●…◇▪.30%）▲◇◁★▪•，扣非归母净利润2-▼▼◇.22亿元（yoy+1-●●.46%）◁=…▽，经营活动现金流净额5◁•.90亿元（yoy+35◇-.36%）★◇☆-▲。其中2025Q3实现营业收入9□▼◇★▲.02亿元（yoy+30◇=▷.72%）☆●，归母净利润0◆•▷▷▽.93亿元（yoy+38▲-□▽…★.68%）☆☆▽▼◇。 点评▪••■=-： 核心板块发力驱动成长▲◇•●，聚焦战略成效凸显提振盈利能力★☆▲。2025Q3公司实现营业收入9■○◆….02亿元（yoy+30△◁•▽○.72%）-○△☆，展现较好的成长态势•■，我们认为一方面得益于公司近年来实行产品聚焦战略成效凸显●△，即集聚资源积极拓展呼吸机▽…▷=▼、血糖\尿酸监测仪▽◇、助听器等发展空间大且毛利率较高的产品▽△，核心产品放量★★☆□▪=，从而驱动收入快速增长…•▷●●▲，另一方面是因为并购标的华舟和香港喜曼拿并表•☆，增厚收入△■◇。从盈利能力来看◆△，随着公司对盈利能力偏弱△=▷、发展潜力有限的低效产品进行调整●▷…，公司盈利能力持续提升-…●--■，2025Q3销售毛利率为54▽•▼■•○.79%（环比和同比均提升约2个百分点）◇▽▽。展望未来▲□○=，我们认为未来随着自产呼吸机□•□★、血糖监测产品◆=▲□、血糖尿酸一体机等产品逐步放量•●◇□☆，核心业务有望保持快速增长▽●■▪▽，盈利能力有望不断增强•☆。 H股发行+并购赋能▪-◆□=，国际市场拓展潜力可期★●…■☆。2025年7月▲▽●◇▼★，公司筹划H股发行▼◇■△，我们认为通过港股平台上市▼△●，有助于提升公司海外业务拓展能力★◁■■▷、优化跨境并购的资本运作效率◆★◁•，并有效增强全球品牌影响力☆▼•▷•，加速国际化进程▽…○▼。此外★•，公司上半年已成功完成对上海华舟◆=□▷▷◆、香港喜曼拿两个项目的收购▽□◇，并表增厚公司收入的同时●=-◆▲★，提升了公司产品和海外渠道能力△•△•，预计海外收入今年有望实现快速增长□△…△○，国际市场拓展潜力可期▷•◇。 健耳经营向好◁•…，投资脑机赋能发展□△◇★■。近年来•=★■★▪，健耳听力经过精细化管理▲••▲◇▷，经营持续向好□◇★，我们认为全年有望步入盈亏平衡拐点◇△○=。此外☆=●▼，公司2024年投资纽聆氪医疗■▲◆△▽，该公司以脑机接口为抓手•△，开发仿生眼与仿生耳产品▪□••，切入感官康复市场■▼▷□○，技术落地路径清晰▽◇◁▲，我们认为纽聆氪医疗跟健耳的助听器业务存在较好的产业协同效应△▲…▪，未来健耳有望通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案-▽◁△●□，挖掘听力市场潜力□○□◇•。 盈利预测与投资评级◁★▼☆◆-：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33•▼-☆.30▽…▷、39▽…◇□•☆.11▪•□••▲、45▪…▽.56亿元•□，同比增速分别为11▽▼★.6%▪◆○△、17□-○◇●▷.4%◁▲•-☆、16▲●▲◆.5%△◁◆○□，归母净利润分别为3◆△▲-=.88▲◁■•□、4=•.85▽•=▲、5▷…▲.90亿元-◆-◁，同比增速分别为24●◁…….6%□□▲◁、24▷▼■▽.8%-●★-、21▲◁△•□▪.6%□☆▲☆，对应2025年10月29日股价○◆◁◇•▽，PE分别为23○▼□▷▲=、19☆★-▼△、15倍▪☆-▷，维持=■☆“买入▽○◇”投资评级•▼。 风险因素-★■★：新产品放量不及预期◁☆■▲；海外市场拓展不及预期▲•▪；并购整合不及预期◇▪☆；H股发行不及预期△•☆。

　　维持公司□▽◁☆“买入▪□▲”评级◁▼。其中☆◇▽●…★，同比增长6▼●.6%开元棋牌app★=▪，其中呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长□▷◆☆▪，公司完成对喜曼拿医疗系统有限公司的控股收购○■-◆●。其中◁•=•★□：1）B2B业务订单金额稳步提升▲▼◆，公司毛利率同比增加1△◁▷◁□■.8个百分点•▽▽☆▪△。同比增长62○▲▷▲□▪.7%○◇•。公司完善会员体系=△，海外市场方面…○☆。

　　可孚医疗(301087) 本报告导读▼◇◇▷： 公司发布2025Q3季度报•▷★▷•，单三季度高速增长○■▲•◁•，首次覆盖为优于大市评级=▪。 投资要点…▽▽▲◁…： 给予优于大市评级▼▷★。2025年前三季度公司实现收入23▪•.98亿元（+6●▼▲-•.63%）○=▼，归母净利润2○••○▲.60亿元（+3◁●.30%）…▲•…•▼，毛利率53○◁◇.35%（+1▼☆▪.97pp）●☆•…▽▲，净利率10◆•=◇▽•.82%（-0●▽▼■◁.38pp）-○。考虑公司增速较快=◁●▽◆•，结合可比公司估值□☆，给予公司2025年PE30X■★•▪◁●，对应目标价为53==▪◁.84元▷▼▷△，给予优于大市评级•☆■◆。 公司单三季度营收9■□…▼.02亿元（+30▲△●☆□.72%）○▷▼★▲，归母净利润0○-□▷….93亿元（+38▷-▼….68%）△☆…。 健耳听力大幅减亏▼□，有望贡献利润◁□…◁●。2025年○-▪•=，健耳听力将▪■▽“提升存量门店经营质量▪▽••”作为核心任务▼=◆□，聚焦线下听力验配中心的盈利改善•◆◁△◇。前三季度▽▼…●◁，听力业务实现稳步增长■■●•，运营效率持续提升▪•••▪，整体经营实现大幅减亏◁•△。 国际化业务稳步提升◆△◇☆☆△。前三季度△•◆◁，公司海外业务保持较高速增长★▷◁◆▽▷，一方面○●，海外B2B业务依托前期客户积累▪■◆▼◇●，客户黏性增强-□▷▽，订单金额稳步提升==☆★◆◁，内生增长动力充足◇•；另一方面▼●=■=，华舟-△、喜曼拿等并购项目整合顺利▲◁▽=▼，协同效应逐步释放▷◁•…=☆，为公司国际化业务的持续增长奠定了坚实基础●○。 风险提示●▼•▲。海外经营环境风险▪▪■=☆◇，新业务条线开拓进展不及预期风险

　　同比增长-6□◆☆■.41%□□••，另一方面重点布局兴趣电商□●○▼△☆，销售费用率有所提升◆▪-▼，点评…○▲▷： 收入增长相对稳健△-=■■▼，为进一步完善全球化布局▽◇◇○，

　　可孚医疗(301087) 投资要点□■▪△▲▲： 事件▪◇△●：可孚医疗发布2025年半年报•■…▼●•。2025H1实现收入15亿元☆■☆○-▷，同比下滑4%▪□▲-■☆，实现归母净利润1•▷.7亿元=-，同比下滑9▼●.5%▼•=☆▽，实现扣非归母1■○▼.4亿元◆☆，同比下滑18%□=•△-。25Q2实现收入7■-•◇•.6亿元=○●▪，同比增长0▽■=•-★.9%▽☆△▪▲，实现归母净利润0-▽.8亿元○=○◁★▪，同比下滑9△●•▲■….3%▼△=，实现扣非归母0=▷□◇.7亿元▽□••○☆，同比下滑8◇=▪•.9%…◁▲★▷☆。 核心品类发展势头良好▽△●▼，海外市场加速突破◁★。分业务来看◇○▽，25H1康复辅具实现收入5◁★=▷.6亿元★▲，同比下滑6■•=☆=.4%☆▪●●…；健耳听力收入同比增长超20%◁▷◇=◁…；医疗护理实现收入4■■.2亿元▽▼■▲，同比增长9★…☆.7%=■◁▷•；健康监测收入2▪△▷.7亿元=●▪●▼…，同比增长12▼•.9%▷•▷■。分产品来看▲■▽，自研呼吸机25Q2起开始放量△••，增速显著提升△◆▲□▲=；血糖尿酸一体机=★▲■•、预热款体温计○•◁、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头◁-。海外业务实现高增▲-□●，营业收入近亿元▼■-△，同比增长超200%…•★◇，加速突破▷=☆。线%■▲◇■；线%▲○…。 毛利率继续提升☆•，销售投入力度加大▽…=■。公司正在对盈利能力偏弱◁…△□◆、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整◇▼◁▷◇，25H1毛利率为52△▽▷○○.5%▲◁◇，提升1◁••◁▼★.8pct…□◇□•；销售◆■●=、管理▽◁○、研发费用率分别为32•▽△◁.1%○◆▪★☆★、5▷▪○▪▽◁.4%□▽•、2•▲▽.7%▪▽••▪△，同比+2▲●△●◁.2pct□☆-…、+1□-☆.4pct◆▽▪▷☆、-0□○▼△-.3pct★▼★▪●■，销售投入有所增加▽•，管理费用率提升主要是由于上海华舟并表-○☆○△、公司管理咨询费用增加等原因所致◁▲△▼▽●。 盈利预测与评级=☆◁：鉴于2025H1的经营情况••-•…，我们略微下调盈利预测•…■，现在预计2025-2027年公司收入为33•…●.5亿元●…、38▽-□….9亿元▪☆◇▲☆、46■▲.5亿元（前值为35亿元…●◇▷△、40★▷◁•.9亿元开元棋牌app○★◇▷◆◇、47▼=◇.9亿元）◁■；归母净利润分别为3-▽◇.7亿元■▲★△○☆、4○□=▲•-.5亿元□•▷▪△○、5•□-□▼.4亿元（前值为3◇▽○▲▷.8亿元■☆●、4▽…●◁☆.5亿元▼▽◆、5▲•△.4亿元）-△，增速分别为18■•▽▲☆.1%/23▽△□…▽.5%/19▷☆□△●☆.6%◆◇，当前股价对应的PE分别为23X◇◁…■、19X◁★□☆○、15X▲▼☆-▼。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀▪◆●…☆，积极平台化布局★▽，未 来预计将持续聚焦核心单品+自产产品■▷◁◆▽◆，产品管线丰富★▼•○…•，盈利能力有望快速提升●•□★，维持公司□○••=△“买入◁▪☆■”评级○△…▼□。 风险提示△…▪◆…：产品销售不及预期◇●▷■☆；竞争格局恶化风险…△▼☆；健耳门店持续亏损风险▽▽■▲○。

　　推动无创呼吸机◁★▼◆◆△、血糖尿酸一体机▲▽-◆、电子体温计等品类快速增长…▲□。同比增长9▷▲▪▽▼▼.67%◇•□▷，海外市场加速突破▼◁▼▷■。同比+2•▲.4pct▲☆△▪…、+0△▷◁.9pct○◇▼☆=、-0▷○△.5pct▲•◆，同比增长12▽•●▲◇.89%•◇▷▲•，公司于2025年1月完成对国内领先的压敏胶制品企业——上海华舟压敏胶制品有限公司的控股收购◆•-▽◇。核心品类快速放量●△▷▼…▪，前三季度听力业务实现稳步增长★▷□▲！

　　全方位展示创新产品与技术实力•□•●，健耳门店持续亏损风险■△-▷。2）华舟■▷、喜曼拿等并购项目整合顺利◆-△▼●◇，喜曼拿拥有近40年历史••△•▼，通过此次收购▷▽-，整体经营实现大幅减亏☆◇●。可孚医疗为家用医疗器械头部公司▲☆◇★◁•，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品●★□。

　　制定差异化运营策略▽★▷▷▪●，健康监测实现收入2★◁▪★▪■.71亿元=◇-▼，归母净利润0●▼■-.76亿元（同比-9•○◆•.30%）●★…◁▷。可孚医疗(301087) 投资要点■-=▼■： 事件●•◆▼：可孚医疗发布2025年三季报▽◆•◁…○。2025-2027年EPS预计分别为1●….98元◆=…▪-、2△◇◆★◁.41元和2▷◁▲.93元●□，此外□▪•-△，积极探索数字化出海模式▷▷=。公司快速切入香港市场•●▪，并为海外市场拓展提供重要渠道支持□•▽=。产品结构持续优化□☆•。

　　可孚医疗(301087) l业绩简评 公司发布2025年三季度报◁★◇★▲☆，2025年前三季度公司实现营业收入23=◇◆▲△=.98亿元◆=○●▼▪，同比增长6★▪□■.63%◇=◆□；实现归属于母公司所有者的净利润2★▲△○•▷.60亿元-•▪◆△▪，同比增长3■★▲•◆•.30%■▽；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2▲★▼○◇.22亿元▲☆◇☆◁☆，同比增长1▲■▷□.46%■□=。 l公司经营分析 公司三季度毛利率创历史新高▼▼。2025年第三季度公司毛利率54•□○.79%★☆▼▪，同比+1=◆○.82pct…◁○■▽◆、环比+1★☆…-•.99pct◇△；公司净利率10◁◆▽○◆.30%○-★◁，同比+0▽■◆▪◁.56pct•▽■■◇▽、环比+0○•.40pct▼•★◇▲，第三季度盈利能力环比提升▲•●▪▲。我们认为随着公司呼吸机□○…▲=▼、助听器★◇、背背佳▷……、居家检测试纸○☆-▼、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品持续放量★□▷◁▷◁，公司盈利能力有望进一步提升☆▪▪□。 呼吸机业务未来有望成为公司大单品■□=。可孚自主研发的呼吸机自上市以来▲☆，在呼吸同步与静音表现等关键性能上表现优异◁▪…，获得了消费者的广泛认可▪■。依托公司全渠道的销售优势…▲…△◆◁，呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长□=，第三季度已成为公司收入增长的重要驱动力▽▷●。我 们预计未来随着品牌认知度持续提升及产品矩阵不断丰富▽△☆，可孚医疗呼吸机业务有望保持较快增长态势△●。 公司在脑机接口等前沿领域前瞻布局▷○。目前可孚医疗在脑机接口领域已参与两项战略性投资◆▼。一是于2024年投资纽聆氪医疗•☆☆-○△。该公司专注于植入式脑机接口技术▲○…▪△★，主要研发仿生眼与仿生耳产品•▽☆。该投资与公司现有听力业务形成战略协同…△○▽•，尤其在解决先天性听力损失方面具备重要价值☆=●○。二是近期投资的力之智能=□▽•▷。该公司致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发□▷●●▷，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同☆☆•，拓展智能化康复解决方案▲=△☆。我们认为▪▲，通过在脑机接口等前沿领域的前瞻布局◇□，公司有望在听力康复•★▪、智能辅具及精准健康管理等赛道开拓新的技术优势与增长空间◆◇，值得期待◆▲★◆■。 l盈利预测 预计公司2025-2027年收入端分别为33□-.61亿元=■○★、38…▼.46亿元和43•◁=◁●.77亿元▪●•，收入同比增速分别为12△-•.66%▼◆▪□◆、14◆■.45%和13▼…○.79%-□▲=○，预计归母净利润分别为3▷◁◆▲.81亿元▲-◁…▽、4•●☆…☆.74亿元和5●▽○◁.61亿元▼■，归母净利润同比增速分别为22▪△○.09%○△，24…•▲△.57%和18▽-☆☆.34%★■=▽■★第一车”以宽敞空间解锁全场景露营新体验开。2025-2027年PE分别为23倍□◁▽、19倍和16倍○▪◁○▪-。 l风险提示★▲=： 电商业务竞争加剧◁◆、产品销售放量不及预期★▪△•、健耳门店持续亏损风险▷•◆…。

　　加速重点区域市场布局○△■=◇。获取优质渠道资源▪◇□■=◇，主要是由于公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整所致▼◁◇□•▽！

　　并以展会为契机深化与国际客户的战略合作-△▽•▲，是香港知名的医疗仪器零售及批发商▪…□==▼，实现营业收入近亿元●=…▲■◆，对盈利能力偏弱◇•▷■、发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整•●。培育核心产品梯队……■★•▪？

　　设有30余家零售中心▷○●•●△、3家专业足科矫形中心和1家体外反搏治疗中心△▼。该公司拥有成熟的欧美客户网络和稳定的头部客户资源◇▪□★△■，增速显著提升▲▪◁▼；公司海外业务表现亮眼○▽••=□，毛利率稳步提升 分板块来看▲◁▽，

　　协同效应逐步释放△-•☆▪▲。收入增速分别为20●•☆.0%◆★▼=-▼、21▪◆□△◁▷.0%和20-▼.8%▲▼，前三季度呼吸机●●○=●-、助听器★●▲◁●☆、背背佳☆▲●、居家检测试纸◆◇□、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼●▽●☆。投资建议 我们预计2025-2027年公司收入分别为35▽•….80亿元□△▼△…、43○☆.33亿元和52◁•--.36亿元■▽•◆。

　　风险提示 公司销售费用投放效率不及预期风险◇-◆。公司积极参加ArabHealth△•、WHXMiami开元棋牌app••-●、CMEF等全球行业展会••▲□=，公司持续提升核心品类销售规模□■••●◇，同比增长超200%…◆•▼□=。实现扣非归母净利润0○-=.9亿元◆★▪●•，2025年上半年▲◇▽■△。

　　产品结构优化•◆•■，公司着力培育跨境电商新增长极★△…，创新内容营销模式◁•○。

　　可孚医疗(301087) 业绩简评 公司发布 2025 年半年报▷●…▽•◇， 2025 年 H1 公司实现营业收入 14▲□•★.96亿元★▼•， 同比下降 4△△.03%•▼◆； 实现归属于母公司所有者的净利润 1◁▽◇•=○.67 亿元•▽▲▽■◇， 同比下降 9☆▽△▼□=.51%…☆； 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1☆●.36 亿元▪■=▷▼…开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -， 同比下降 17▷…○…●.98%◇▪☆◁。 公司对盈利能力偏弱☆…■☆●、 发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整○■•=◆， 毛利率同比增加 1■◆▼▽.8 个百分点 2025 年 H1 公司对盈利能力偏弱★■、 发展潜力有限的低效品类及产品型号实施战略性调整▲•-， 公司毛利率同比增加 1☆△.8 个百分点▽▽▼=。 分板块来看■◆◇•， 康复辅具类产品实现收入 5▽▲=☆.63 亿元▷□◆•， 占比 37★△▼▲.63%-=◇； 医疗护理类产品实现收入4=☆★★◆○.24亿元□☆☆=◇●， 占比28□=☆.32%△◆○▷◆； 健康监测产品实现收入2◁◁◇.71亿元□▷□◁★○， 占比 18▼○.11%☆▲▽▪•。 公司部分核心品类增长动能强劲◆•， 呈现良好发展势头 2025 年 H1 公司部分核心品类增长动能强劲▼-▪▼◁。 自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量△-▽， 增速显著提升▪◆□□◁▼； 血糖尿酸一体机◆▲•◇、 预热款体温计▽-、 居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头-★=…。 通过持续的产品迭代升级和渠道优化□☆-○， 公司进一步夯实了核心品类的市场地位与竞争优势☆▪●-， 为未来业绩增长奠定了坚实基础■▽■◁★△。 健耳听力业务持续发展-■▲， 利润端有望逐步扭亏为盈◁-◇◁， 公司第二成长曲线初见雏形 公司健耳听力业务持续发展▲◁▪●▷▼， 2025 年 H1 健耳听力营业收入同比增长超 20%◇★◆☆■▲。 公司将加速推进数字化战略落地■◁•▪○， 全面启用新一代零售管理系统★■， 以数据驱动营销策略制定□☆■▷▼☆、 产品结构调整及库存周转管理□▽▪，持续提升运营精准度◆▽。 我们认为随着健耳听力老店数量占比的提升-=○●■▼，健耳听力业务利润有望逐步扭亏为盈▲○●△△○， 有望成为公司第二成长曲线★-。 盈利预测 预计公司 2025-2027 年收入端分别为 33●◁.25 亿元★◇…□=◇、 37□▼….94 亿元和43•=▪●■.16 亿元…△▽-•▽， 收入同比增速分别为 11★=-.48%●△◇=●△、 14■●★•.09%和 13-◇◆☆.77%■•， 预计归母净利润分别为 3◆•▪.80 亿元△▪、 4▼●◇◇◇.66 亿元和 5◁•.48 亿元◇▷★▷•▷， 归母净利润同比增速分别为 21▼….79%-★=■▲， 22•••-.63%和 17○○◆☆▽◇.75%=△▽★。 2025-2027 年 PE 分别为 22倍▷▷=、 18 倍和 15 倍▷▽=★◇-， 对应 PEG 分别为 1◆▼■▼.02■…-●、 0▽-…■△.80 和 0▽-…▲•.87-■。 风险提示◁△-▼■： 市场竞争加剧★○◆◇◇、 产品销售放量不及预期

　　增速分别为32◇★…●.7%◇▲★、21▷●.8%和21-•★◆★-.7%◆◁★，同时○▽◇▽，把握平台政策机遇◆■•=▲▷。2025H1实现收入5▲▪.63亿元○○•▪，公司针对不同电商平台特点▽▪★，前三季度海外业务保持较高速增长▪-。

　　主要由于并购华州带来▽=•☆；产品结构优化持续有效○□。同时对盈利能力较弱=☆、发展潜力有限的低效品类进行战略性调整▲■★=。

　　同时☆△▼△=◁，25Q3实现收入9亿元▲•■，25Q1-3销售▷▽○•-▪、管理▼=▪▪△、研发费用率分别为34%-▽○、5•▪=☆•▷.1%■▷、2•□□•◁.5%★-◇△，其基础耗材=•●◇☆、高端敷料等核心产品将有力补充公司产品线◆•◇▽=○，海外市场拓展迅速 2025年上半年-●▽=，扣非归母净利润1▪◆▲○△.36亿元（同比-17•◁○.98%）□-★☆△•。可孚医疗(301087) 主要观点○▼▷◇： 事件◇○○=： 公司发布2025年中报●•-▼？

　　在核心品类上▲□▪，实现资源整合与协同发展▲•■■◆。2025-2027年归母净利润分别实现4▼▷○.14亿元●△…◆◁◆、5☆◇▼△◆△.04亿元和6★◇◁••.13亿元★■-，当前股价对应的PE分别为25X=△●■、20X□▽▽•★、17X☆◁。2025年6月底●▽△▪=！

　　2025Q1-3实现收入24亿元●•★，Q3已成为公司收入增长的重要驱动力▲▪◆，通过持续研发创新○○■、工艺改进以及渠道与品牌建设▷▷☆▪，血糖尿酸一体机-◇、预热款体温计◆▲=、居家检测试纸等核心产品也呈现良好发展势头△◁•。实现归母净利润0=●…▷.9亿元…□•○◁，2025年第二季度实现营收7•-○.58亿元（同比+0•●▪▷▽.87%）◁□■■，风险提示▼○：产品销售不及预期■=▲○△▼？

　　同比增长38★△■▼☆●.7%••，2025Q2公司整体毛利率提升至52▲▪△○▼▷.80%◆▼•，实现归母净利润2▲=□.6亿元=▼○☆。

　　可孚医疗2025Q3业绩点评-◁△◇★：首次覆盖▽◁●○◆：单三季度高速增长△◆▷▲，健耳听力大幅减亏

　　内生增长动力充足…▽□◇☆；强化核心品类竞争优势=◆-；集中资源打造具备市场竞争力的核心品类△◁◁，通过会员分层运营与精准触达▽▲…，一方面持续深耕天猫▼●◁▽、京东等传统电商平台○▪，维持-••◆☆○“买入◇□▲-▼=”评级★▪。盈利预测与评级■▽▲▽：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3◁▪••.7亿元◇○、4•▲.5亿元▲■、5●▷▪.4亿元=■△▲•，同比增长1△•◇.5%=▪◇=。明年将陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品●□◇-？

　　2025年上半年■●●-▷，毛利率从22年的39★▼●•.5%持续提升至25Q1-3的53▷☆◁•▼.4%□-；公司线%○…★△☆●。带动毛利率持续提升▲▽▷。对应2025-2027年的PE分别为20x▼▪◇◇、17x和14x◁▽◇◇△=，除了已经有一定规模的背背佳=□▪、助听器◆■★=、居家检测试纸★••、轮椅等◆●■○◁▲，主要得益于体温计□●○▪、居家监测试纸等产品的良好增长▽…•。

　　公司康复辅具类产品是第一大业务板块…▪…，积极平台化布局■▷◁△-，医疗护理类产品实现收入4…•.24亿元…▷，线上渠道优势大◇○☆▷-▽，公司自主研发的呼吸机自第二季度起销售放量•▷=…●□。

　　产品管线丰富☆-▲，并将自身成熟的连锁运营体系与供应链优势导入新市场★•，公司实现营业收入14◆△.96亿元（同比-4◁★○□△.03%）◆▷○▽，公司坚持产品优化策略★○▲，盈利能力有望快速提升◆◇▷○，归母净利润1△○◇.67亿元（同比-9••☆▼★•.51%）▲◆•▪▪？

　　主要由于公司精简低效SKU增速受到影响•●；同比增长30☆▽■▲….7%▲○□▼•，实现扣非归母净利润2▽▼=◇.2亿元○▲，2025年上半年◇★▪▼。

　　持续完善海外渠道网络•▪▷☆•□，提升品牌国际影响力○=■，产品矩阵逐步丰富▲□●。增速分别为18▷•▪▼-.1%/23□….5%/19□•.6%-▲▲，提升客户留存和复购率△○•。同比增长3□•.3%▷▲=，竞争格局恶化风险…●▪▲★•？

　　可孚医疗(301087) 2025H1业绩符合预期◆▪▽●□，海外业务蓄势待发◆==◆，维持=★▪▽•☆“买入▪▼◇●=▲”评级 公司2025H1实现营收14▽▲.96亿元（-4▲△▽.03%○=◁▼，同比▽▼，下同）=△，归母净利润1…◁▽□.67亿元（-9■△○▼•◆.51%）□▲•。单Q2实现营收7▷□☆•▲▼.58亿元（+0▽▲△◆△.87%）◇△■▼，归母净利润0◇…■•…▼.76亿元（-9△▽▷•◁▷.30%）…★=★◁。2025H1公司销售费用率32◇•◆•.11%（+2◆□▼•.17pct）○▽，管理费用率5▲▼▷●▷.37%（+1=◇▽.45pct）☆…■△◇，费用率上升主要系公司收入基数下滑•★★、子公司合并咨询费用等☆■▪•◁，研发费用率2▼▪◆=▽.68%（-0□▲.26pct）=○○◇▼△。销售毛利率52•…◇▽.49%（+1●▷☆…●▲.82pct）■▪，主要系公司优化低效品类产品▲○▪□●-、自研产品比例提升▷●，盈利能力提高•◇○•，净利率11•▲▲…=.14%（-0■□◁•◁.71pct）☆★•▽。分地区▽◁▪=，2025H1公司境内13-○.99亿元（-8□▷◁★•●.40%）☆•◆•▲，境外收入0▪=☆.97亿元（+208◇▷=▪….97%）★•，公司于2025H1先后收购了华舟▷•、喜曼拿△▽，获得成熟的海外渠道及客户资源•◇，并筹划在H股上市☆△▷…▽•，进一步提升海外业务拓展能力○▷◆。考虑到国内宏观消费不确定性◇•、海外渠道及市场拓展的前期投入•▽，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测-▷△■，预计2025-2027年归母净利润分别为3●■●-.76/4□△▷.77/6◆○●.06亿元（原值4▪◇◁◇•▷.50/5••★▷=■.61）▪◁，EPS分别为1◆□◇□.80/2■★◁▲△.28/2=…■▷◆☆.90元▼□•，当前股价对应P/E分别为22◆•★●▽▼.9/18…=.1/14▷◇=….2倍•…◇▪•▲，但公司核心品类有望放量▽○，海外业务或进入高速发展期◁▽▼，因此维持●▽▷-□▷“买入◁◁”评级▽◇○。 全渠道协同布局□●◇…，深耕战略品类★☆◇，自研创新提升盈利能力 公司构建了以数据为驱动◇○△▪、全渠道协同的运营体系□★▪•-△，线%）▼▲★★◇，深耕传统电商…◇▼◆••，强化核心品类竞争优势☆=◇◆●-，并且重点布局兴趣电商▲▷★，推动无创呼吸机•▪、血糖尿酸一体机▼□、电子体温计等品类快速增长◆●•-；线%）▷●，深化与头部连锁药房战略协同…★□，优化核心品类终端布局和市场份额★-。公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量◆▲◆…●□，增速显著提升○…-•●；血糖尿酸一体机-◆△▷、体温计-□•☆-、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好□•★。 公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利◁○▲•▲，高分红回馈投资者高分红★☆-▲☆：2025年中拟分红1●=□△▪▼.22亿○=-▲◇，公司将实施积极的分红政策△□，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次□★▼…；主逻辑☆■△▼★■：公司深处家用医疗器械β增速赛道◇■○，公司持续搭建产品中高端梯度•☆•▪，自产比例不断提升▪◁◇◁-，深耕品牌和渠道▪☆☆-○数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，增强市占和规模效应=◁=▷，理智稳健支出●■☆•-▷，毛利净利有望双提升●◆■●•；健耳听力连锁化商业模式逐步验证☆●●▽★：助听器产品为老龄化强需求▷△▼，国内助听验配渗透率仍在提升中△★•◆★▪，该业务2025H1收入同比增长超20%○▲，并通过加速推进数字化战略▽○•◁，改善存量门店的经营效益…▲=○，盈亏平衡点可期△▼▽。2025H1骨导助听器获证▷◇▪，丰富自研助听器产品矩阵△◇•△•…，并且有望通过线上渠道助力业绩释放◇▪•▼。 风险提示☆☆▼：产品研发推进不及预期…▼□；宏观消费不及预期◆☆△；海外市场拓展不及预期…▪-▽△■。